Halka Arzlar (IPO'lar) için güçlü bir yıl olacağı yönündeki ilk tahminlere rağmen, Meritech'in yakın zamanda yaptığı derinlemesine analize göre 2025, teknoloji şirketlerinin piyasadan çıkışları açısından karışık bir tablo çizdi. Halka arz penceresi, yalnızca birkaç saf yazılım şirketinin halka açılmasıyla zar zor aralanırken, Birleşme ve Satın Alma (M&A) pazarı adeta kükreyerek geri döndü ve son on yılın en yüksek hacmi olan 587 milyar dolara ulaştı. Bu eğilim, SpaceX, OpenAI, Anthropic, Stripe ve Databricks gibi en umut vadeden özel şirketlerin birçoğunun halka arz yerine özel sermayeyi tercih etmeye devam etmesine yol açarak, gerçekleşen az sayıdaki halka arzda geç aşama yatırımcılar için düşük getirilerle sonuçlandı. Ancak, 2026 için görünüm, ufukta potansiyel mega halka arzlarla birlikte daha iyimser görünüyor.

Meritech'in kapsamlı analizi, burada mevcut olup, bu dinamiklere ilişkin önemli bilgiler sunmaktadır.

2025'te Halka Arz Pazarı Sadece Altı Yazılım Halka Arzıyla Zayıf Kaldı

İlk tahminlerin aksine, teknoloji şirketleri, özellikle de yazılım sektörü için halka arz pazarı 2025'te önemli ölçüde kısıtlı kaldı. Yıl, 2021'de kaydedilen 27 saf SaaS halka arzına kıyasla yalnızca altı saf yazılım/altyapı halka arzına tanık oldu. Bu zayıf aktivite, halka açık piyasaların önde gelen teknoloji yenilikçileri için daha az çekici hale geldiği daha geniş bir eğilimi vurgulamaktadır. SpaceX, OpenAI, Anthropic, Stripe ve Databricks gibi şirketler, hisselerine olan yüksek talebe rağmen, stratejik olarak özel sermaye artırmayı seçerek özel statülerini uzattılar.

M&A, On Yılın En Yüksek Seviyesi Olan 587 Milyar Dolara Yükseldi

Halka arzlar zayıflarken, M&A ortamı dramatik bir canlanma yaşayarak 2025'in en büyük hikayesi oldu. Halka açık ve özel teknoloji şirketlerindeki toplam M&A hacmi, son on yılın en yüksek rakamı olan etkileyici 587 milyar dolara ulaştı. Bu yükselişi tetikleyen önemli bir faktör, özellikle ABD içinde, düzenleyici ortamdaki algılanan bir değişimdi. Dikkate değer özel yazılım anlaşmaları arasında Wiz (32 milyar dolar), Scale AI (14,3 milyar dolar) ve Armis (7,75 milyar dolar) yer aldı.

Figma, Halka Arz Kalitesinde Yeni Bir Ölçüt Belirledi

Zorlu halka arz ortamında Figma, öne çıkan bir performans sergileyerek kalite için yeni bir ölçüt belirledi. Şirket, yıllık bazda yaklaşık %50 gelir büyümesi ve son on iki aylık (LTM) 800 milyon doların üzerindeki gelirde etkileyici %30 serbest nakit akışı marjı gösterdi; bu da yaklaşık 1 milyar dolarlık yıllık yinelenen gelir (ARR) anlamına geliyordu. Figma, 10 kat Kurumsal Değerin (EV) üzerinde ARR'ye (EV/ARR) göre işlem gören tek şirket olarak, olağanüstü pazar konumunun altını çizmektedir.

Sağlam Halka Arz Metrikleri, Ancak Yatırımcılar İçin Düşük Getiriler

2025 yazılım halka arz grubu, 616 milyon dolarlık LTM geliri, %35 LTM gelir büyümesi ve (%5) LTM serbest nakit akışı marjları dahil olmak üzere sağlam medyan metrikler sergiledi. Medyan değerleme 8,7 kat EV/ARR olarak gerçekleşti. Ancak, en son özel finansman turlarından yatırımcılar için getiriler büyük ölçüde düşüktü ve medyan %10'luk bir düşüş gösterdi. Figma ve CoreWeave, sırasıyla %61 ve %52 getiri sağlayarak dikkate değer istisnalardı.

Halka Açık Yazılım Değerlemeleri Düşük Kalmaya Devam Ediyor, Ancak Satın Almacılar Seçici

Çok sayıda halka açık yazılım şirketinin görünüşte cazip değerlemelerle işlem görmesine rağmen — 92 şirket (toplamın %85'i) sonraki on iki aylık (NTM) gelirin 10 katının altında ve 60 şirket NTM gelirin 5 katının altında — satın almacılar son derece seçici davrandı. Bu değerlemeler alıcılar için makul görünse de, bu şirketlerin medyan %11'lik NTM gelir büyüme oranı genellikle daha az çekiciydi. Sonuç olarak, ödenen çoğu halka açık M&A çarpanı NTM gelirin 10 katının altındaydı. Genel 2025 halka arz pazarı da oldukça yoğunlaşmıştı; 21 teknoloji halka arzı toplamda yaklaşık 150 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı. İlk beşi — CoreWeave, Figma, Klarna, Sailpoint ve Chime — bu toplamın %56'sını tek başına oluşturdu.

Meritech'in İncelemesinden Ek Önemli Çıkarımlar

Meritech'in analizi ayrıca birkaç önemli eğilimi daha ortaya koydu:

  • Yazılım dışı teknoloji halka arzları (tüketici, fintech ve sağlık sektörlerini kapsayan), 378 milyon dolarlık medyan LTM geliri, %33 büyüme ve %8 FCF marjları sergileyerek, yazılım muadillerine kıyasla daha iyi bir marj profili gösterdi.
  • Yazılım dışı halka arzlar için son özel turlardan elde edilen getiriler, medyan %6 getiri ile önemli ölçüde daha iyiydi; bu da yazılım grubunun medyan %10'luk kaybıyla keskin bir tezat oluşturuyordu.
  • Halka arzda medyan piyasa değeri, şirketlerin giderek daha uzun süre özel kalmasıyla artmaya devam ediyor; bu da halka arz hacmi daha düşük olsa da, bireysel sonuçların daha büyük olduğunu gösteriyor.
  • 2025'in sonlarında duyurulan Nvidia/Groq lisans anlaşması, geleneksel yazılım dışındaki yapay zeka altyapısı M&A'sına yönelik devam eden iştahın altını çizdi.
  • Yapay zeka dışı hikayelerle ilgili korkular, tarihsel olarak ucuz halka açık yazılım değerlemelerine rağmen özel sermaye (PE) ve stratejik alıcıların daha az aktif kalmasına katkıda bulundu.